江苏省法院发布涉资本市场典型案例

2024年，全省法院全面落实中央、省委金融工作会议精神，紧紧围绕党和国家工作大局，牢牢把握推进金融高质量发展主题，充分发挥金融审判职能作用，扎实推动新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系落实，为维护公开公平公正的资本市场秩序作出了积极贡献。为进一步发挥案例在促进适法统一、规范金融交易、保护投资者合法权益、营造法治化营商环境中的重要作用，省法院精选十个涉资本市场典型案例予以发布，通过发挥金融司法裁判指引作用，规范资本市场投融资秩序，为当事人提供公正、高效、可预期的金融司法服务，推动资本市场高质量发展。

一、投资者保护典型案例

某生物公司于2017年4月26日发布《2016年年度报告》《2017年第一季度报告》、2017年8月3日发布《2017年半年报告》、2017年10月23日发布《2017年第三季度报告》。2018年3月29日，中国证券报·中证网刊载《控股子公司偷排废水被关停某某股份深陷环保泥淖》一文，报道称某生物公司控股子公司因偷排废水被关停，公司董事长及高管被带走协助调查，某生物公司疑遭遇环保疑云等。当日，某生物公司发布《关于媒体报道的澄清说明公告》，对前述报道内容逐项进行了说明澄清。2018年4月20日，生态环境部官方网站发布专项督查情况通报，通报某生物公司存在非法处置危险废物、违规转移和贮存危险废物、长期偷排高浓度有毒有害废水、治污设施不正常运行等严重环境违法问题。2018年4月23日收盘后，某生物公司发布公告收到证监会《立案告知书》。许某某等4人代表230名个人投资者据此起诉某生物公司，法院经审查决定适用普通代表人诉讼程序审理。投资者诉称，2019年12月25日，某生物公司发布公告收到《行政处罚决定书》，江苏证监局认定某生物公司存在虚增营业收入和营业成本，环保事项披露与事实不符，公司高管被采取刑事强制措施的临时公告信息披露不准确等虚假陈述行为，投资者要求某生物公司对前述虚假陈述行为给投资者造成的损失承担赔偿责任。关于虚假陈述揭露日，2名代表人主张2018年4月20日，2名代表人主张2018年4月24日，某生物公司抗辩揭露日为2018年3月29日。

法院经审理认为，2018年3月29日的媒体曝光主要是针对某生物公司控股子公司的环保违规，对某生物公司本身是否涉嫌环保违规尚未被明确揭示，且某生物公司在媒体曝光当天立即发布澄清说明公告以消除媒体报道的影响，故该次媒体曝光未能产生足够的警示作用。2018年4月20日生态环境部官方网站发布专项督查情况通报，通报某生物公司及其下属公司存在重大环保违法行为，被具有全国性影响的媒体转载，足以使公众知悉该公司在2016年年报、2017年半年报中披露的不存在重大环保安全问题的内容与事实不符。通告发布后，该公司股价连续4个交易日下跌，整体跌幅达23.87%。2018年4月24日某生物公司发布公告收到证监会《立案告知书》，与2018年4月20日生态环境部发布官方通报之间仅隔一个交易日，当天某生物公司股价下跌幅度为3.1%，次日下跌幅度为2.56%，第三个交易日即止跌，相较于2018年4月20日、4月21日股价下跌幅度分别达到8.18%、10.03%，发布收到《立案告知书》公告并未引起更强烈的市场反应，认定2018年4月20日为案涉虚假陈述揭露日更为准确，并据此判决某生物公司对许某某等224名投资者的投资损失承担赔偿责任。

【典型意义】

证券虚假陈述被揭露的意义在于对证券市场发出信号，提醒投资者重新判断股票价值，消除虚假陈述对市场的不良影响。虚假陈述揭露日是确定可获赔投资者范围的重要时点，与认定交易因果关系是否成立、投资者损失计算及诉讼时效是否经过息息相关，是证券虚假陈述责任纠纷案件中的必涉焦点问题。本案中，4名诉讼代表人及上市公司对虚假陈述揭露日存在三种不同观点，法院经对比分析三份公告的发出时间、披露内容、警示力度、市场反应等因素，准确认定案涉虚假陈述揭露日。本案明确了此类案件裁判规则，法院应当结合前述因素对虚假陈述揭露日的认定进行综合判断，精准有效保护投资者的合法权益。

案例二 李某某诉某科技公司、蒋某证券虚假陈述责任纠纷案——误导性陈述的司法认定

【基本案情】

2023年9月14日12时25分，某科技公司在互动易平台回复某用户提出的“贵司光刻机及相关技术有哪些知名企业在使用”的提问。回复称“您好，公司光刻机已实现向国内龙头芯片企业的销售，并已实现向日本、韩国、以色列等国家的出口；同时，公司向国内相关芯片光刻机厂商提供了定位光栅尺部件” 。前述回复发布后，该公司股票于当日下午开盘后短期内冲击涨停板，并以上涨20%涨停收盘。2023年9月15日盘前，某科技公司收到深圳证券交易所就此发出的关注函。2023年10月8日，某科技公司发布公告收到证监会《立案告知书》，同日发布《对深圳证券交易所关注函的回复公告》。2023年12月29日，江苏证监局作出《行政处罚决定书》，认定某科技公司2023年9月14日发布的涉案互动易回复构成误导性陈述，蒋某为直接负责的主管人员，对该公司、蒋某分别作出处罚决定。同日，深圳证券交易所发出对某科技公司及相关当事人予以公开谴责的决定，对该公司、蒋某作出处分决定。李某某据此起诉某科技公司，主张根据江苏证监局作出的《行政处罚决定书》，2023年9月14日某科技公司在深圳证券交易所下设的互动易平台发布的回复构成误导性陈述，给投资者造成损失，应承担相应赔偿责任。蒋某作为某科技公司董事会秘书，系案涉虚假陈述行为直接负责的主管人员，应承担连带赔偿责任。某科技公司、蒋某辩称，该公司在互动易平台的相关回复不构成虚假陈述行为。

法院经审理认为，第一，案涉互动易回复不准确、不完整，容易引发理解上的歧义。该回复前一句“光刻机”系指用于微纳光学领域的直写式光刻机，后一句“光刻机”则是用于芯片加工领域的芯片光刻机，该表述方式极易使人误以为前一句所指“光刻机”亦为“芯片光刻机”。第二，某科技公司具有“蹭热度”的主观意图。根据《行政处罚决定书》认定的事实，蒋某2023年9月8日、9月10日在与同事微信聊天时发出“光刻机发飙了”“现在就炒概念”等信息，表明蒋某明确知晓在当时的市场环境下，“光刻机”为热点话题。在案涉互动易回复发布前，该公司证券部草拟的回复中对其直写式光刻机简称为“光刻设备”，且指明了主要在科研光刻设备领域占有一定的市场份额。而蒋某不仅将“光刻设备”改为容易引发误解的“光刻机”，删除了其主要运用领域的表述，还将原稿中的“并实现向国内芯片企业的销售”改为“并实现向国内龙头芯片企业的销售”，该删改过程进一步表明其刻意制造歧义、“蹭热度”的主观意图。第三，从案涉互动易回复发布后互动易平台用户对该公司的提问可见，不少投资者误以为该公司已经实现芯片加工领域的芯片光刻机的制造和销售，案涉互动易回复已经实际误导了部分投资者。法院认定案涉互动易回复构成误导性陈述，并据此判决某科技公司对李某某的损失承担赔偿责任，蒋某就该损失与某科技公司承担连带赔偿责任。

【典型意义】

本案是证券监管部门查处的互动易平台信息披露违法第一案，具有一定代表性和典型性。与上市公司在年报等信息披露文件中实施虚假陈述不同，案涉虚假陈述行为是上市公司利用类似互动易平台等自愿信息披露平台从事误导性陈述违法行为，法院经审理依法认定上市公司及该虚假陈述行为直接负责人员对投资者损失承担赔偿责任，有力震慑此类虚假陈述行为，切实保护了投资者合法权益。在误导性陈述的认定上，本案裁判考虑了如下三个因素：一是所披露的信息本身是否准确、完整，具体表述是否容易引发歧义或产生误导效果；二是信息披露义务人的主观状态；三是所披露的信息是否产生了实际的误导效果，对类似案件具有一定参考价值。此外，另有部分投资者于2023年9月15日买入案涉股票，法院认为该误导性陈述行为发布当日即2023年9月14日下午引发证券市场强烈反应，具有全国影响的媒体当晚即对此广泛报道并对该误导性陈述公开予以揭露，结合公开交易市场的反应，法院认定该虚假陈述行为揭露日为2023年9月15日，对该部分投资者的诉讼请求未予支持。

案例三 侯某某、刘某某诉某玻璃股份公司证券虚假陈述责任纠纷案——虚假陈述更正日的司法认定

【基本案情】

自2019年9月起，某玻璃股份公司在深圳证券交易所互动易平台多次回复投资者关于特斯拉业务相关问题。称“公司与特斯拉有合作项目”“目前公司为特斯拉新能源汽车充电桩用玻璃的国内唯一供应商”“公司为特斯拉新能源汽车用充电桩玻璃的二级供应商，为太阳能瓦片玻璃的一级供应商”。2020年2月4日至2020年2月18日期间，该公司股价连续11个交易日涨停，期间三次达到创业板股价异动标准。对此，该公司三次发布《股价异动的公告》，称不存在违反信息公平披露的情形。2020年2月11日，深圳证券交易所对某玻璃股份公司发出关注函。2020年2月14日，该公司发布《关于深圳证券交易所关注函的回复》。同日，深圳证券交易所作出问询函，要求该公司进一步说明特斯拉新能源汽车充电桩用玻璃项目和太阳能屋顶项目的具体情况。2020年2月18日盘后，该公司在巨潮资讯网发布《关于深圳证券交易所问询函的回复》：1.新能源汽车充电桩玻璃的应用尚处于起步阶段，其他新能源汽车厂商尚未推出同类产品，若新产品的市场接受度、市场推广进度未达预期，可能会造成公司新产品出货量不达预期，对公司经营业绩产生不利影响；特斯拉不是公司充电桩玻璃产品的直接客户，公司充电桩玻璃产品的订单由特斯拉指定厂家下达，该厂家做成合格品后供应给特斯拉，公司不属于特斯拉充电桩用玻璃产品的一级供应商。2.公司目前尚未完成特斯拉太阳能屋顶玻璃的工程认证，能否接到特斯拉太阳能屋顶订单尚存在不确定性，公司太阳能屋顶玻璃产品的客户仅有特斯拉一家，单一客户依赖性较大，如果未来特斯拉该项目市场拓展未达预期或者上述产品市场供求发生变化，可能会造成公司新产品能利用率不达预期，对公司经营业绩产生不利影响。后《中国证券报》《21世纪经济报道》等媒体对此予以了报道。2020年3月16日，某玻璃股份公司发布公告收到证监会《调查通知书》。3月26日，深圳证券交易所作出对某玻璃股份公司及相关当事人予以公开谴责的决定。2021年1月6日，江苏证监局作出《关于对某玻璃股份公司采取出具警示函措施的决定》。侯某某、刘某某据此起诉，主张2020年3月16日，某玻璃股份公司未能在2020年2月7日、2月12日、2月17日的股价异动公告中披露与特斯拉业务相关情况，江苏证监局已对该公司采取行政监管措施，该公司行为构成虚假陈述，应对投资者损失承担赔偿责任。某玻璃股份公司辩称，侯某某、刘某某首次买入某玻璃股份公司股票时间为2020年3月，某玻璃股份公司于2020年2月18日发布《关于深圳证券交易所问询函的回复》，案涉虚假陈述已被揭露，投资者的诉讼请求应予驳回。

法院经审理认为，某玻璃股份公司于2020年2月18日发布《关于深圳证券交易所问询函的回复》，就特斯拉新能源汽车充电桩用玻璃业务，披露了公司与特斯拉业务关系，说明了该业务对公司2020年业绩的影响，提示了充电桩用玻璃产品的市场应用情况以及该业务的相关风险。就特斯拉太阳能屋顶业务，披露了太阳能屋顶项目的进度、相关生产线的建设进度，说明了该业务对公司2020年业绩的影响，提示了该业务的相关风险。因此，该回复已经更正某玻璃股份公司前期对公司与特斯拉业务等所作的误导性陈述，足以提示投资者某玻璃股份公司股价异动的原因。该回复作出后，多家具有全国性影响的报刊、主要门户网站等媒体对该回复内容进行报道或评论，相关报道或评论内容明确提及 “某玻璃股份公司称特斯拉不是公司充电桩玻璃产品直接客户”，表明证券市场已经知晓某玻璃股份公司此前股价异动原因以及其与特斯拉业务真实情况。该回复作出后的首个交易日，某玻璃股份公司结束了其股价连续11个交易日的涨停，换手率和成交金额相较此前均大幅提高，该交易日某玻璃股份公司股票的量价变化明显。此外，行政监管措施、纪律处分决定在判断某玻璃股份公司前期披露信息是否准确、完整时，引用的是某玻璃股份公司在该回复中所更正的信息，未披露更多更正、确认信息。因该回复于2020年2月18日收市后作出，法院认定该回复作出后的第一个交易日即2020年2月19日为案涉虚假陈述更正日，侯某某、刘某某均于该日之后买入某玻璃股份公司股票，其投资决定与案涉虚假陈述行为之间不具有交易因果关系，故未支持其诉讼请求。

【典型意义】

证券虚假陈述揭露日与更正日承载着阻却交易因果关系的功能，一直以来是该类案件的审理难点。司法实践中，若无其他情节，多以信息披露义务人公告收到立案调查通知书之日作为虚假陈述揭露日，但信息披露义务人亦会主张其在此之前已自行更正虚假陈述，对此，应审查信息披露义务人主张的更正是否成立，如信息披露义务人在证券交易场所网站或者符合监管部门规定条件的媒体上，自行更正虚假陈述，则该日之后投资者所作投资决定与虚假陈述之间不具有交易因果关系，投资者主张赔偿的，法院不予支持。本案判决亦体现对中小投资者的警示教育功能，上市公司虽有“蹭热度”实施虚假陈述的行为，但已通过披露信息予以更正，投资者应强化理性投资观念，增强风险意识，减少非理性投资行为，助力推动我国资本市场从投机型市场向投资型市场转型发展。

案例四 投资者诉某上市公司证券虚假陈述责任纠纷案——虚假陈述重大性的司法认定

【基本案情】

2020年4月7日闭市后，某上市公司发布《关于收到江苏证监局〈行政处罚决定书〉的公告》。江苏证监局查明，王某自2016年1月起成为某上市公司关联自然人。2016、2017年度，在王某的安排下，某上市公司全资子公司通过资金划拨不入账的方式，向王某实际控制的公司或指定的个人划拨资金，其中2016年1－6月、2016年1－12月、2017年1－6月分别占用上市公司全资子公司资金2.29亿元、3.57亿元、2.44亿元。该局认为，经王某决策、组织，王某将某上市公司全资子公司资金划转至其实际控制的公司或其指定个人的银行账户，划转的资金由王某控制、使用，实质为某上市公司向关联自然人王某提供财务资助的关联交易行为。关联交易事项既未履行关联交易决策程序，也未在相关半年度报告、年度报告中予以披露，构成信息披露违法行为。投资者据此起诉请求某上市公司赔偿因虚假陈述导致的投资损失，同时申请适用普通代表人诉讼程序进行审理。庭审中，某上市公司以相关半年度报告、年度报告发布后股价走势与大盘指数走势基本一致为由，主张案涉虚假陈述未发生明显的“诱多”变化，以此证明不具有重大性。

法院经审理认为，关联交易事项属于证监会制定的规范性文件中要求披露的重要事项。王某占用资金分别占当期报告归属于上市公司股东净资产的9.27%、14.23%、9.56%，王某违规占用资金时间跨度长、资金规模大。案涉虚假陈述行为系隐瞒利空消息的诱多型虚假陈述，该类虚假陈述的实施并不会直接导致股价猛烈拉升或成交量快速放大。案涉虚假陈述揭露后三个交易日内，该公司股价下跌9.93%，而同期深证综指下跌0.24%，换手率亦显著增加，反映出量价变化明显，据此认定虚假陈述内容具有重大性。

【典型意义】

证券市场虚假陈述中的重大性，是信息披露义务人虚假陈述行为对理性投资者投资决定影响的可能性，是认定交易因果关系的前提。《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》第十条规定了三种重大性法定推定情形，但同时规定上市公司提供的反证足以证明虚假陈述未导致相关证券交易价格或交易量明显变化的，法院应当认定虚假陈述的内容不具有重大性。其适用的基本前提是，证券市场是一个有效的公开市场，证券交易价格的变化是市场中所有真实信息的反映，而交易价格的明显变化必然对理性投资决策产生实质影响。在审判实践中，上市公司常以虚假陈述未导致股票量价发生明显变化为由，主张其虚假陈述内容不具有重大性。一般而言，对于常见的误导性陈述、虚假记载型虚假陈述，往往向市场释放的是错误的利好消息，当该种虚假陈述作出之时，股票的价量会发生明显变化。但对于重大遗漏型的虚假陈述，因上市公司隐瞒了应当披露且对股票价量产生利空影响的重大事项，故该类虚假陈述实施时，由于被隐瞒的信息并未披露，证券市场对该重大信息并不知晓，上市公司股价不可能对不存在的事实做出反应，即不会直接导致股价猛烈拉升或成交量快速放大。此种情形下，应当以该类虚假陈述揭露时点的价量变化进行判断。本案判决精准区分了虚假陈述的不同类型，认定隐瞒利空消息的诱多型虚假陈述的重大性认定标准，有助于依法保护中小投资者的合法权益。

二、场外配资典型案例

场外配资是指以高于用资方支付的保证金数倍的比例向其出借资金，组织用资方在特定证券账户上使用借用资金及保证金进行股票交易，并收取利息、费用或收益分成的活动。场外配资活动严重扰乱资本市场正常秩序，损害投资者合法权益，从事场外配资涉嫌非法经营证券业务。省法院坚决落实“零容忍”工作要求，加强与监管部门工作协同，加大对规模化、体系化场外配资活动的打击力度，切实保护投资者合法权益。为强化警示震慑，现发布下列典型案例，提醒广大投资者，融资融券作为证券市场的主要信用交易方式和证券经营机构的核心业务之一，依法属于国家特许经营的金融业务，未经依法批准，任何单位和个人不得非法从事配资业务。投资者要通过合法途径参与证券交易，自觉远离和抵制场外配资活动。

案例一 谢某甲诉杨某某、姜某某合同纠纷案——场外配资行为的认定与事实查明的方法

【基本案情】

谢某甲与杨某某签订《委托投资协议》约定，谢某甲提供配资资金，杨某某提供保证金并承诺支付固定收益，前述资金转入周某某资金账户供杨某某炒股。除前述账户外，谢某甲还与姜某某签订《委托投资协议》约定，由谢某甲提供王某甲名下4000万元的资金账户、王某乙名下5000万元的资金账户，王某甲账户另转入保证金800万元，王某乙账户另转入保证金1000万元。王某甲资金账户使用过程中先是股票转托管至王某甲另一账户，股票卖出后资金转出至银行账户后转入谢某乙名下账户操作，谢某乙的账户配资方与用资方均在使用。王某乙资金账户使用过程中，资金与持仓股票另转入信用账户操作，后持仓股票转入王某乙的另一券商账户操作。2018年11月23日，谢某甲与杨某某签订《借款合同》，载明截至2018年11月12日周某某、王某甲、吴某某账户关联借款本金合计11200万元，利息合计11892602.74元。2020年12月20日，杨某某书写《欠条》一张，载明杨某某给谢某甲造成亏损101190722元。审理中，法院要求谢某甲提供案涉账户出借期间的资金对账单、客户交易终端信息，并依职权调取相关股票资金账户委托下单设备的MAC地址、硬盘序列号、UUID号等信息。谢某甲据此起诉请求杨某某、姜某某返还各自借款本金及相应利息。杨某某辩称本案系场外配资纠纷，委托投资协议无效，杨某某给付的利息应冲抵本金；姜某某辩称其系代杨某某签订合同，谢某甲不认识自己也未向自己交付证券资金、账户。

法院经审理认为，根据《委托投资协议》的内容及履行情况，比对账户股票委托下单设备的MAC地址、硬盘序列号、UUID号，确认不同账户间存在交易终端信息重合、资金与股票的转入转出衔接等情形，认定案涉行为构成场外配资，进而认定本案当事人在没有股票配资资质的情况下从事股票配资活动，涉及证券账户数量多、涉案金额高、时间跨度长，行为具有显著违法性，案涉《委托投资协议》无效，杨某某、姜某某应向谢某甲返还其所取得的配资本金，但对谢某甲主张依照《借款合同》向其支付利息的诉请，不予支持。

【典型意义】

审判实践中对于自然人之间“借钱炒股”是否属于场外配资活动存在争议。自然人从事场外配资活动，亦是在进行股票信用交易，将自然人排除在配资主体之外，既与实践中的实际情况相背离，也会导致配资方易通过以个人名义出借资金，规避金融监管与司法审查。本案中配资方、用资方均为自然人，双方订立多份《委托投资协议》约定款项用途、固定利息回报、强制平仓等内容，配资方出借十数个由其控制的账户并提供多笔资金，从出借账户数量、配资金额、行为持续时间看，案涉行为具有明显违法性，应当认定构成场外配资。这种认定需对案件事实进行穿透式审查，在以账户控制为核心的场外配资关系中，证券账户的实际使用主体、操作及盈亏情况是案件应当查明的基础事实，应以关联资金账户的对账单、客户交易终端信息等作为核心证据，准确全面查明事实。

案例二 李某某诉林某甲民间借贷纠纷案——场外配资合同无效，用资方与配资方应按过错承担责任

【基本案情】

林某甲与林某乙签订《股票投资合作协议》，约定林某乙向林某甲提供证券账户及资金，林某甲操作证券账户进行交易，独立承担交易盈亏，向林某乙支付资金使用费，林某乙有权监管账户，协议有效期内双方不得修改账户密码，双方还对警戒线、平仓线等作出约定。协议签订后，李某某（系郭某某儿媳）向郭某某名下账户转入配资资金，林某甲向该账户转入保证金，林某甲操作该账户进行了交易。后因触及协议约定的平仓线，李某某卖出林某甲交易的标的股票A，但林某甲交易的标的股票B停牌，无法卖出。2017年3月31日，李某某修改账户密码，此后一直未将修改后的密码告知林某甲。12月6日，B股票复牌。12月7日，林某甲要求李某某继续持仓。2018年2月22日，李某某将B股票卖出，协议项下交易结束。李某某据此起诉请求林某甲返还剩余借款本金及相应利息。林某甲辩称，本案实为场外配资合同纠纷，并提起反诉请求判令该协议无效、李某某返还其投入的保证金。

法院经审理认为，根据协议签订前后林某甲与林某乙的通信记录、案涉账户户名、各方当事人陈述，案涉协议虽系林某乙与林某甲签订，但实际配资方系李某某，双方之间的协议属于场外配资合同，应认定无效。李某某作为配资方，明知其没有股票配资资质仍从事配资，对合同无效存在过错，对其主张林某某向其支付约定息费的主张不予支持。林某甲作为用资方，追求高额收益，要求更高杠杆的配资比例，因证券市场波动及自行操作买卖股票而造成的损失，应由其自行承担。此外，配资方采取更改密码方式控制账户使用资方无法及时平仓止损，对用资方因此遭受的损失存在过错，应承担相应责任，结合A股票在此期间一直停牌无法抛出，并在复牌后连续跌停，且用资方有过不能抛售的意思表示，对该期间的损失，酌定由用资方与配资方按7:3的比例承担责任。

【典型意义】

在场外配资案件中，可通过查阅当事人资金账户对账单，掌握相关账户交易和盈亏情况，结合配资交易开展过程，确定实际参与场外配资交易的主体。在当事人就配资方有无自行修改账户密码变更账户控制权发生争议的情况下，可结合资金账户的非交易操作流水查明账户密码修改的具体情况，确定具体的配资期间和损失计算，若用资方能够证明系因配资方更改密码控制账户导致用资方无法及时止损，配资方应向用资方赔偿因此遭受的损失，但若还存在被交易的股票因股票停牌等客观原因无法卖出，或用资方也存在过错，如要求配资方继续持仓等，法院应综合考虑双方过错程度确定损失分担。

案例三 贺某某诉李某某、方某某委托理财合同纠纷案——用资方或配资方请求分配因使用配资所产生的收益，法院不予支持

【基本案情】

贺某某与李某某签订《委托理财协议》，约定李某某向贺某某提供证券账户和配资资金，贺某某提供保证金，配资资金和保证金汇入双方指定的方某某证券账户后，再通过券商融资，由贺某某利用前述资金进行证券交易，双方共享收益，但亏损仅由贺某某承担，李某某承担向券商融资的成本，双方还对警戒线、平仓线等作出约定。前述协议签订后，贺某某操作案涉证券账户交易获利2178240.96元。此后，方某某将贺某某支付的保证金退还给贺某某，但未向其分配收益。贺某某起诉请求李某某、方某某按照协议约定向其分配收益。

法院经审理认为，李某某与贺某某签订协议，从事场外配资活动，案涉协议无效，双方对此均有过错。贺某某具备证券投资经验和能力，其融资的目的是通过借用他人股票信用交易追求高额收益，其基于无效协议主张获取使用配资进行证券交易所产生的收益，无事实及法律依据，不予支持。

【典型意义】

场外配资的配资方在没有股票配资资质且不可能获得资质的情况下，从事配资业务，与用资方签订配资合同，是合同无效的过错方；用资方为追求高额收益，在不符合证券公司正规融资融券要求或不满足于正规融资融券的配资比的情况下，寻求更高杠杆的配资比例，对合同无效亦有过错。用资方起诉请求分享账户盈余，实际上系请求法院保护其从事违法证券活动所得收益，法院对此不予保护。